Как MicroStrategy и другие компании берут миллиардные долги, чтобы купить больше биткойнов

Что нужно знать:

Как человек, который уже несколько лет внимательно следит за рынком криптовалют и участвует в нем, я нахожу стратегию, используемую такими компаниями, как MicroStrategy, и майнерами биткойнов, интригующей, но также чреватой потенциальными рисками.

Майкл Сэйлор и MicroStrategy (MSTR) столкнулись с проблемой бесконечных денег?

Можно легко сделать вывод, что такой шаг сомнительный. MicroStrategy под руководством Сэйлора начала приобретать биткойны (BTC) более четырех лет назад. Однако за последние 10 месяцев компания применила необычную тактику, чтобы собрать более 6 миллиардов долларов с явным намерением увеличить свои биткойн-активы. По состоянию на 15 декабря эти запасы составляли примерно 439 000 токенов, которые в настоящее время оцениваются примерно в 46 миллиардов долларов США при цене примерно 106 000 долларов США за токен.

Как аналитик, я бы перефразировал данный текст следующим образом: Вместо того, чтобы занимать деньги посредством кредитов или выпускать дополнительные акции компании, MicroStrategy избрала другую стратегию. Они решили продавать конвертируемые облигации – долговые ценные бумаги, которые могут превратиться в акции в заранее определенные даты или при определенных условиях. Более того, у них есть планы привлечь дополнительные 18 миллиардов долларов через эти конвертируемые облигации в течение следующих трех лет, как указано в их октябрьском плане.

Из-за исключительного спроса на эту конвертируемую бумагу многочисленные корпорации, в том числе компания по добыче биткойнов MARA Holdings (MARA), подражали этой стратегии для сбора миллиардов финансирования, тем самым расширяя свои собственные ресурсы.

Размышляя об этой ситуации, я задумался: может ли постоянно растущий долг представлять потенциальный риск не только для этих организаций, но и для более широкого рынка криптовалют?

Если Биткойн переживет длительный период низких или снижающихся цен, эти компании могут быть вынуждены продать дополнительные акции (капитал) и потенциально размыть акционеров в неподходящий момент… или продать свои Биткойны дешевле, чем они изначально заплатили за них. Об этом заявил Куинн Томпсон, основатель криптовалютного хедж-фонда Lekker Capital, который говорил с CoinDesk. Однако Томпсон также заявил, что не предвидит, что эти компании станут неплатежеспособными при таких обстоятельствах.

Как работают конвертируемые банкноты

Конвертируемые облигации — это финансовые инструменты, которые позволяют компаниям быстро получить средства, не требуя залога или немедленно уменьшая свой собственный капитал (что необходимо для получения кредита). Стоимость этих векселей определяется такими факторами, как встроенная в них процентная ставка, стоимость базовых акций компании, нестабильность этих акций и кредитоспособность компании.

В ноябре Bitdeer (BTDR), компании по добыче биткойнов, удалось получить $360 млн, продав конвертируемые облигации с годовой процентной ставкой 5,25%. Срок погашения этих облигаций наступит 1 декабря 2029 года по цене около $15,95 за акцию, что примерно на 42,5% больше, чем цена, по которой эти акции торговались 21 ноября, когда были выпущены конвертируемые облигации.

По сути, вместо того, чтобы напрямую покупать акции компании на рынке, у инвесторов есть другой вариант, который предлагает стабильный доход и потенциальную прибыль. Это происходит в форме этих заметок. Удерживая их, инвесторы могут получать стабильную доходность и получать прибыль, если цена акций вырастет. Что делает это еще более привлекательным, так это встроенная система безопасности: конвертируемые банкноты включают защиту от потерь. В определенные моменты эти облигации могут быть конвертированы в денежные средства на основе первоначальных инвестиций плюс начисленные процентные выплаты. Проще говоря, инвесторы могут быть уверены в возврате своих первоначальных инвестиций с процентами, даже если стоимость акций упадет до истечения срока действия векселя.

С моей точки зрения как аналитика, уникальное положение MicroStrategy заключается в ее способности обеспечивать конвертируемые облигации с нулевой процентной ставкой, несмотря на то, что базовые ставки в США колеблются около 5%. Эта аномалия в первую очередь связана с высокой волатильностью, связанной с MicroStrategy.

Как аналитик, я считаю, что колебания волатильности акций существенно влияют на динамику цен конвертируемых облигаций MSTR. Эти сложные игроки рынка умело извлекают выгоду из этой волатильности, торгуя ею нейтрально, эффективно получая значительную прибыль. Недавно, обсуждая тонкости этого процесса с опытным арбитражным трейдером конвертируемых векселей, он сравнил свой нынешний опыт с опытом крипто-дневного трейдера. Он заявил, что из-за быстрого и непредсказуемого характера этих финансовых инструментов даже кратковременное отсутствие может привести к огромным рискам, если заранее не будут приняты надлежащие меры по управлению рисками.

Благодаря значительному рыночному интересу к конвертируемым облигациям MicroStrategy, компания смогла выпустить и продать их большое количество – пять раз в течение года, что весьма необычно. На данный момент в обращении находятся шесть таких облигаций со сроками погашения от 2027 до 2032 года. Из них две не имеют процентной ставки, а две другие обеспечивают доходность 0,625% и 0,875% соответственно. Пятый предлагает доходность 2,25%, а последний самый высокий — 0%. Поскольку ставки относительно низкие, MicroStrategy может продать свои акции с существенной премией к текущей цене акций, при этом ей придется платить всего лишь совокупную процентную ставку в размере 0,811% по своему долгу, что соответствует примерно 35 миллионам долларов в год, сумме, которую доходы компании могут с комфортом справиться.

Как аналитик, я ожидаю, что если подразумеваемая волатильность сохранится на высоком уровне, MicroStrategy (MSTR) может все чаще выбирать продажу конвертируемых облигаций, что, в свою очередь, приведет к приобретению большего количества биткойнов. И наоборот, я считаю, что о начале значительного ралли биткойнов может свидетельствовать снижение подразумеваемой волатильности MSTR, сигнализируя о том, что я называю потенциальной «вершиной» рынка.

Мания конвертируемых банкнот

Помимо ранее упомянутых биткойн-майнеров, есть еще компания по производству медицинского оборудования Semler Scientific (SMLR), которая в конце мая раскрыла свою стратегию управления биткойн-казначейством. До сих пор компания покупала биткойны только за уже имевшиеся у нее наличные и средства, полученные от продажи акций. Однако во вторник для ее акций был предоставлен рынок опционов, что сделало его более привлекательным для инвесторов и трейдеров, желающих получить прибыль аналогично долговой стратегии MicroStrategy.

По данным MinerMag, в период с июня по 5 декабря майнеры биткойнов в совокупности накопили долг на сумму около 5,2 миллиарда долларов. Некоторые из этих долговых инструментов, например, выпущенные MARA и Core Scientific, не имеют процентных ставок, в то время как другие, такие как Bitdeer, IREN (IREN) и TeraWulf (WULF), установили свои процентные ставки в различных процентных ставках от 2,75% до 8,5%.

В то время как некоторые компании следуют примеру MicroStrategy, используя деньги от конвертируемых банкнот для увеличения своих биткойн-активов, другие, такие как Core Scientific, имеют другие намерения. Они планируют использовать средства на операционные расходы, капитальные вложения и возможные приобретения. С другой стороны, Bitdeer концентрируется на расширении своего бизнеса по производству горнодобывающего оборудования.

В конце концов наступает срок оплаты счета

Хотя конвертируемые банкноты могут показаться неожиданной удачей, важно понимать, что это не просто бесплатные средства. По истечении срока держатели имеют возможность обменять эти облигации на акции по заранее определенной цене за акцию или они могут выбрать наличные, если акции не оправдали ожиданий по сравнению с их первоначальной стоимостью.

Если цены на акции этих компаний существенно упадут в течение длительного периода, акционеры могут решить обменять свои векселя на наличные, а не на акции. Это может привести к тому, что MicroStrategy ликвидирует часть своих резервов биткойнов, чтобы расплатиться с инвесторами, а компании, занимающиеся майнингом биткойнов, распродадут оборудование для майнинга. В самой тяжелой ситуации этим предприятиям потенциально может грозить банкротство.

Продажа биткойнов под принуждением не должна быть катастрофической, особенно если средняя стоимость покупки компании меньше цены продажи. Например, MicroStrategy приобрела свои биткойны в среднем по 61 725 долларов за штуку, что обеспечило определенный уровень безопасности. Однако важно отметить, что биткойн имеет историю падения примерно на 80% каждые несколько лет. Даже на бычьем рынке в этом году цена в какой-то момент упала почти на 40%. Таким образом, нет никакой гарантии, что Биткойн не упадет ниже средней цены покупки MicroStrategy в будущем.

Несмотря на это, облигации MicroStrategy структурированы с разными сроками погашения, что является преимуществом, поскольку означает, что компании не придется погашать весь свой долг сразу. Проще говоря, длительный спад как биткойнов, так и MSTR должен будет продлиться много лет, прежде чем компания столкнется с серьезными финансовыми проблемами. Кроме того, значительная часть облигаций MicroStrategy уже подлежит конвертации, что выгодно для компании. Более того, MicroStrategy имеет возможность продлевать свой долг путем выпуска новых конвертируемых облигаций, даже если условия могут быть не такими благоприятными.

По сути, MicroStrategy существует уже довольно давно, когда дело доходит до этой конкретной стратегии. Вполне вероятно, что новые игроки, такие как майнеры биткойнов и, возможно, Semler (если они решат взять на себя долги), чьи средние цены покупки биткойнов, вероятно, намного выше, могут оказаться в более уязвимом положении из-за значительных долгов, которые они взяли на себя. , что может подвергнуть их риску ближе к потенциальному рыночному пику.

Смотрите также

2024-12-17 20:35