Как опытный наблюдатель финансовой индустрии, я не могу не сочувствовать затруднительному положению, в котором оказались DRW и Cumberland DRW, ориентируясь в сложной сети регулирующих органов, таких как FINRA, SEC, NYDFS и CFTC. Проработав много лет в сфере финансов, я воочию стал свидетелем того, как эти учреждения иногда могут показаться лабиринтом, особенно когда речь идет о новых технологиях, таких как криптовалюты.

Дон Уилсон чувствует дежавю.

В этом месяце Комиссия по ценным бумагам и биржам США подала иск против Cumberland DRW, дочерней компании чикагского торгового гиганта DRW, основанной и управляемой Уилсоном. Регулирующий орган, отвечающий за рынки, обвинил компанию в совершении сделок с криптовалютами на сумму более 2 миллиардов долларов, таких как SOL Solana и POL Polygon (ранее известная как MATIC), без получения предварительного разрешения. Обоснованность иска зависит от того, что SEC классифицирует эти цифровые активы как ценные бумаги, категоризацию, которая наложит различные обязательства на таких трейдеров, как DRW.

DRW и раньше сталкивалась с проблемами регулирования, и что интересно, это не первый раз, когда у них возникает спор с Гэри Генслером, который в настоящее время занимает должность председателя Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC).

В 2013 году Комиссия по торговле товарными фьючерсами США под руководством Генслера подала судебный иск против DRW и ее основателя Уилсона. Обвинение заключалось в том, что они искусственно влияли на менее известный рынок процентных свопов. Однако Уилсон и его компания опровергли эти утверждения, заявив, что они просто обнаружили выгодный арбитражный шанс, который не заметили их конкуренты.

Они сражались с CFTC и победили – и это очень важно.

Во время четырехдневного судебного разбирательства окружной судья Ричард Салливан (сейчас работающий в Апелляционном суде второго округа США) решительно поддержал Уилсона и отклонил иск CFTC против него. Его решение 2018 года было резко критическим, назвав доводы CFTC «смехотворными».

Уилсон с любовью вспоминает это решение.

«Земля плоская»

В пятничном интервью CoinDesk Уилсон сказал, что его любимыми строками в увольнении были шутка Салливана о том, что «быть умнее своего контрагента в своп-транзакции не является противозаконным», и утверждение судьи о том, что «это только отдел правоприменения CFTC». упорствует в своих криках о манипулировании рынком, основанных не более чем на убеждении в стиле «Земля плоская».

Генслер больше не работал в CFTC, когда Салливан отклонил иск регулятора, но дело было возбуждено именно во время его пребывания в должности.

Уилсон заявил: «Нам показалось, что намерением CFTC было расширить сферу манипулятивных действий.

Эта фраза, вероятно, звучит неприятно знакомо инсайдерам криптовалюты.

Под руководством Генслера Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) активно работает над расширением своей юрисдикции в отношении криптовалют. В феврале определение «дилера по ценным бумагам» было расширено и теперь охватывает значительную часть крипторынка, что соответствует частому утверждению Генслера о том, что большинство криптотокенов подпадают под категорию ценных бумаг, требующих надзора SEC.

Генслер неоднократно подчеркивал, что криптокомпании должны зарегистрироваться у них, если они хотят торговать криптовалютами без каких-либо осложнений. Однако, согласно иску, поданному против DRW 10 октября, Камберленд, входящий в DRW, торговал криптовалютными активами на сумму более 2 миллиардов долларов, которые были классифицированы как ценные бумаги. Несмотря на то, что Камберленд выступал в качестве дилера по ценным бумагам, он не зарегистрировался в Комиссии должным образом.

Уилсон видит это совсем по-другому.

Уилсон упомянул в интервью, что они основали брокера-дилера с целью торговли криптовалютными активами. Однако при попытке зарегистрироваться отдел рынков Комиссии по ценным бумагам и биржам сообщил им, что если они зарегистрируются, то смогут торговать только Ethereum (ETH) и биткойнами. С другой стороны, правоохранительный орган SEC заявил, что им не удалось зарегистрироваться. Очевидно, что эти два утверждения противоречат друг другу.

SEC не ответила на запрос CoinDesk о комментариях.

Воплотить в жизнь «Атлант расправил плечи»?

Кевин Хэберле, преподаватель юридического факультета Ирвайнского университета Калифорнийского университета, специализирующийся на корпоративном праве и праве ценных бумаг, отметил, что подходы, применяемые руководителями некоторых регулирующих органов, могут различаться: некоторые из них являются более напористыми или энергичными по сравнению с другими.

Когда людям запрещено создавать правила, они часто вместо этого прибегают к обеспечению соблюдения правил, отметил Хеберле. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) часто использует определение брокера-дилера в широком смысле, чтобы гарантировать применимость законов о защите клиентов в ситуациях, когда Комиссия по ценным бумагам и биржам желает, чтобы они были эффективными — даже когда неясно, действительно ли участвующие организации действуют как брокеры-дилеры.

По мнению Уилсона, существует значительная степень параллелизма между правоприменительными инициативами SEC под руководством Генслера и правоприменительными действиями, инициированными CFTC во время правления Генслера.

По мнению Уилсона, отсутствие четких правил со стороны SEC под руководством Генслера — это не упущение, а, скорее, продуманная стратегия. По словам Уилсона, не устанавливая четких правил или не предоставляя рекомендаций, а также избегая прямых ответов о том, можно ли считать конкретный токен ценной бумагой, SEC сохраняет за собой право выборочно обеспечивать соблюдение закона.

Уилсон заявил, что в этой ситуации создалось впечатление, что SEC может заявить, что все нарушают правила, и выбрать в качестве цели любого, кого пожелает, что напоминает концепцию из «Атлант расправил плечи», где, если каждый является нарушителем закона, они могут выборочно преследовать кого пожелают.

Теория Уилсона вполне могла быть правдоподобной. По словам Джеймса Фанто, профессора права Бруклинской юридической школы и содиректора школьного Центра изучения делового права и регулирования, вполне возможно, что SEC Генслера намеренно двусмысленна, чтобы сохранить свой авторитет, как сообщает CoinDesk. .

Фанто объяснил, что обычно именно так они и обращаются с правоприменением, поскольку они имеют тенденцию быть скорее расплывчатыми, чем точными, особенно когда речь идет о новых или незнакомых вопросах.

По мнению Фанто, выгоды, которые SEC может извлечь из своего загадочного подхода, могут включать несколько возможностей.

Фанто объяснил: «Часть этих средств — это средства, а другая часть направлена ​​на получение известности. Частично это может быть связано с отсутствием регулирования в этой области, с мышлением: «Кто-то должен взять на себя ответственность, и мы это сделаем». ‘ Однако при нынешней администрации SEC, которая весьма активно применяет меры по обеспечению соблюдения законов во всех секторах, а не только в сфере криптовалют, это может создать проблемы.

Помимо Вильсона, похоже, растет недовольство текущей ситуацией. В прошлом месяце представитель Патрик МакГенри (республиканец от Северной Каролины) раскритиковал SEC как «мошенническое агентство». Совсем недавно комиссар SEC Марк Уеда назвал лидерство Генслера «катастрофой для всей криптоиндустрии».

В ответ на обвинения в том, что в его агентстве отсутствуют четкие правила, Генслер решительно опроверг эти утверждения. Он часто ссылается на отчет агентства за 2017 год (до его прихода в 2021 году), в котором токены, выпущенные децентрализованной автономной организацией под названием «The DAO», классифицируются как ценные бумаги. Более того, он отверг призывы криптоиндустрии к созданию полноценной нормативной базы, утверждая, что она уже доступна через систему регулирования ценных бумаг США, начиная с 1930-х годов. Во время недавнего выступления на юридической школе Нью-Йоркского университета он уверенно заявил: «Просто неприятие закона не означает, что его нет. Закон такой, какой он есть.

Заходите и регистрируйтесь

Как исследователь, углубляющийся в тонкости мира криптовалют, я заметил, что повторяющаяся фраза Генслера о «прийти и зарегистрироваться» стала несколько юмористической среди игроков отрасли. Примечательно, что такие учреждения, как Coinbase и Robinhood, открыто поделились своими попытками зарегистрироваться в качестве брокеров-дилеров, но получили отказ. Стоит отметить, что нескольким избранным фирмам, включая спорную Prometheum, удалось получить регистрацию в качестве крипто-брокеров-дилеров в SEC.

Законный представитель DRW Челси Пиццола назвала «разочаровывающими» их безуспешные попытки зарегистрировать своего крипто-брокера-дилера Cumberland Securities LLC в FINRA (органе, ответственном за надзор за рынками США). Она заявила: «Мы не единственные, кто оказался в этой ситуации. Мы пытались зарегистрировать и приобрести брокера-дилера в течение многих лет. Мы последовательно пытались работать совместно с торговым и рыночным персоналом SEC.

Похоже, что при обычных обстоятельствах Cumberland DRW могла бы зарегистрироваться в Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), но, поскольку этот вариант был неосуществим, они вместо этого получили очень востребованную, но труднодоступную BitLicense от Нью-Йоркской комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC). Департамент финансовых услуг (NYDFS) в июне. NYDFS известна своими строгими правилами: процесс получения BitLicense обычно занимает в среднем три года. Однако по сравнению с попытками Камберленда зарегистрироваться в SEC, NYDFS кажется более снисходительной, когда дело касается регулирования криптовалют.

Во время наших отношений с Департаментом финансовых услуг Нью-Йорка (NYDFS) мы одновременно обращались к FINRA и Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) через нашего зарегистрированного брокера-дилера», — объяснил Пиццола. «Наше взаимодействие с NYDFS принесло более многообещающие результаты. результаты. Хотя процесс был сложным, мы чувствовали, что делаем успехи, продвигаемся вперед и не сталкиваемся с ненужными препятствиями.

Замедление эволюции

Несмотря на то, что Cumberland DRW официально не зарегистрирована в SEC в качестве брокера-дилера, она является регулируемой организацией. С момента своего создания в 2014 году он был важным поставщиком ликвидности в криптоиндустрии. Более того, благодаря традиционному опыту своей материнской компании DRW на финансовом рынке, он позиционирует себя как канал, соединяющий мир криптовалют с традиционной финансовой системой.

Как аналитик, я размышляю над возможностью того, что недавние меры SEC могут послужить средством воспрепятствовать или замедлить быстрое развитие криптовалютного сектора.

Как криптоинвестор, я понимаю, что некоторые правительственные чиновники выступают за тотальный контроль, но я твердо верю, что криптовалюта как децентрализованная технология бросает вызов этому понятию. Если они стремятся сохранить свою власть, одна из стратегий может быть нацелена на связь между традиционными финансами (TradFi) и криптовалютой, поскольку этот мост способствует росту и интеграции криптовалюты в нашу финансовую систему.

Как исследователь, я отметил, что некоторые политики, такие как сенатор Элизабет Уоррен (демократ от Массачусетса), занимают позицию против криптовалют из-за присущей им веры в авторитет правительства. Эта точка зрения связана с тем фактом, что цифровые валюты бросают вызов и потенциально ослабляют традиционные структуры государственной власти.

Если вы считаете, что усиление государственного контроля улучшает мир, то работа по ограничению роста криптовалют положительно влияет на это видение. Даже если это означает потенциальное невыгодное положение участников рынка, это все равно рассматривается как позитивное действие, способствующее улучшению мира. (Уилсон)

Бросив перчатку

Уилсон и его компания готовы к новой борьбе с регулирующим агентством, возглавляемым Генслером.

10 октября представитель компании заявил в X (ранее Twitter): «Мы продемонстрировали нашу готовность защитить себя, когда регулирующие органы злоупотребляют своими полномочиями, причиняя рынку больше вреда, чем пользы. Еще раз, мы готовы защитить мы сами.

Проще говоря, Уилсон поделился с CoinDesk, что надеется на результат, аналогичный тому, который он испытал в 2018 году, когда дело против Cumberland DRW было полностью прекращено.

Он заявил, что это затруднительное положение напоминает сценарий Кафки. Однако он сохраняет оптимизм, полагая, что судьи признают абсурдность и быстро исправят ситуацию. Со смехом он предположил, что самым быстрым решением было бы, если бы судья просто закрыл дело.

Однако, помимо выражения своего несогласия, Уилсон и Пиццола выразили желание, чтобы это дело привело к взаимопониманию между Cumberland DRW и другими игроками рынка, особенно в отношении его последствий.

Проще говоря, Пиццола заявил: «Мы талантливы в своих ролях и стремимся создать среду, в которой другие, такие как мы, могут изобретать и эффективно сотрудничать. Однако мы изо всех сил пытаемся понять, почему такие вредные взаимодействия необходимы.

Уилсон заявил, что DRW понесла значительные финансовые потери из-за победы над Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC) — сумма, с которой их компания, будучи одной из крупнейших торговых фирм страны, может распоряжаться. Однако, как упомянул Уилсон, продолжающаяся проблема с Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) уже привела к существенным затратам для DRW.

Уилсон выразил оптимизм по поводу того, что суды признают абсурдность этой ситуации и приведут к принятию решения. Он также посетовал на это прискорбное обстоятельство, поскольку считает, что ценные ресурсы, в том числе ресурсы налогоплательщиков, были потрачены впустую в деле CFTC, и теперь, похоже, та же проблема происходит с SEC. Однако он подчеркнул, что есть люди, которые поступили неправильно в криптопространстве, и SEC должна возбудить против них судебный иск.

Однако у таких организаций, как DRW и Coinbase, по-видимому, не было возможности для регистрации, что привело к тому, что Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) заявила, что они не выполнили необходимые регистрационные требования.